國金策略今日發布研報，堅定認為市場底部已現，情緒面導致的“超跌”終將回補。考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經濟、盈利數據提振及政策面輔助，將有望扭轉對于國內經濟的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開啟。

內容摘要

前期報告提要與市場聚焦

【資料圖】

底線思維，悲觀無益，當積極做多。經濟動力最差的時候已經過去，國內經濟大概率筑底。消費視角看，影響消費趨勢的根本是消費能力，即薪資與就業，二季度兩者拐點已經回升，因此，站在當前時點，我們不應該比今年一季度更悲觀。制造業視角看，工業生產、投資端并未想象中出現惡化，尚處于上行的修復通道。就微觀而言，企業ROE保持弱修復態勢，疊加實際償債壓力減輕，意味著企業實際回報率亦將大概率回升，即微觀層面顯示國內經濟亦已經基本筑底。我們認為，當市場盈利底與估值底確定時，趨勢將大概率向上，靜待情緒面改善，A股市場將大概率反彈。

當下市場聚焦：1、北上資金流出期間，市場防御配置有哪些？2、當前市場情緒面“見底”與否？未來何時改善？路徑幾何？3、北上資金回暖，配置方向幾何？4、風格而言，何以建議建倉消費？5、反彈行情，熟堪當先鋒？

悲觀情緒有望化解，反彈邏輯進一步強化

短期“亮眼”的經濟及業績數據將有望帶動情緒面“底部回升”。A股市場情緒面已經降至底部區域，但凡出現“導火索”均有望促使市場情緒回暖。政策面，首套房貸款“認房不用認貸”措施，雖然有利于提升部分消費者購房意愿、一定程度緩和房地產風險擔憂，但影響有限。基本面，一方面，基于工業企業利潤“量”、“價”及“凈利率”拆解分析，預計7月工業利潤累計同比將繼續改善；另一方面，市場一致預期8月制造業PMI或重回50榮枯線。事實上，23H1中報披露率達53%，近64%的企業盈利相較Q1繼續提升；同時，7月經營活動預期指數已經扭轉了過去5個月的下滑態勢。綜上，我們堅定認為市場底部已現，情緒面導致的“超跌”終將回補。考慮到下周情緒面或受益于較為“亮眼”經濟、盈利數據提振及政策面輔助，將有望扭轉對于國內經濟的“過度悲觀”，疊加未來印花稅、存量按揭貸款利率下調等重大政策仍有望逐步落地，一旦觀察到北上資金止跌回升，本次“反彈行情”開啟。

風格何以開始建倉消費？

我們判斷在國內經濟尚未進入“被動去庫”階段之前，成長風格仍將是市場主線，將受益于流動性邊際改善、情緒面回升，以及自身相對較強的基本面支撐。同時，考慮到國內經濟已經筑底，尤其消費拐點已現，其未來將有望引領順周期方向，A股市場底部區域建議左側布局消費底倉。具體來看，一旦市場情緒回暖，反彈開啟，A股偏好將有望重回基本面與流動性邏輯，一方面，看好盈利超預期及彈性驅動，主要集中在消費風格；另一方面，北上資金回流，資金邊際“定價”的角度，看好白酒等食飲。

風格及行業配置：成長+券商“搶反彈”

（一）抓住有業績驅動、業績拐點預期的“硬科技”，重點配置：（1）汽車，尤其是“智能汽車/無人駕駛”大賽道的確定性機會；（2）AI依然有機會，但大概率出現分化，看好傳媒將受益于業績拐點逐步清晰+流動性趨勢回升+機構加倉；（3）醫藥生物或受益于美國利率中樞下行，有利于海外醫藥投資回升，以及國內消費復蘇預期；（4）機械自動化（包括機器人、工業母機等）更受益于行業景氣周期筑底回升；（5）電力設備有望反彈：包括：大儲、充電樁、電網、光伏（HJT）等未來仍具成長性，且目前估值已經降至合理偏下水平的細分領域。

（二）政策驅動下的“大金融”，包括：（1）以房地產為“錨”，輻射的銀行及地產鏈方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活躍資本市場”，相關細則或陸續出臺，交易量彈性較大的公司下半年盈利預期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民幣匯率企穩，情緒面回升及流動性改善。

風險提示

國內經濟復蘇不及預期；美國通脹及貨幣緊縮超預期。